[实盘周记20231119]估值差异的秘密丨不只是公司的好坏与否

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投资行者

罗辑

本文为第234篇原创

全文约2000字

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市盈率

虽然和交易无关，但却是每一个股民都知道的词。

不知道这词，就好像开车不知道哪个是刹车，早晚得出事。

市盈率表明了，当前股价是公司利润的多少倍。

但与此同时，在市场中却有很多盈利相同的公司，股价却大不相同。

就像都在一个冰柜里面摆着的雪糕，看着都差不多，偏偏有些就成了雪糕刺客。

而对于这种差异：

通常人们会给它解释为高增长、低增长或一个行业比较高大上，另一个比较苦逼。

但这俩理由好像都有点「非理性」，而理性的解释也不是没有，比如最常见的

公司挣的是否都是真金白银？

这个答案确实很有迷惑性，貌似可以解释事情的真相，吗？

很多人会说：那肯定是啊，现金都是等价的。

两家公司都是挣同样的真金白银，估值当然要相同，你总不会说现金不是等价的吧？

现金当然是等价的。

如果我说现金不是等价的，回头再有人过来9折收购我的100元现金，别说9折了，99折我也受不了啊。

但现金等价，有一个前提，就是公司要百分百分红。

这跟分红有啥关系?

100就是100，都是红色的，倍儿漂亮。

它俩之间没有区别，都能买三斤大排骨，都能吃肚里，都嗷嗷香。

所以我们来举个小例子。

你现在手里有1万块，你有2个选择。

1、把钱给我投资，然后我在账上记录1万的投资额。

2、把钱给巴菲特，但这个糟老头子，坏的很。他直接扣1000，就给你账上记9000投资额。

你会选谁？

我想肯定是选巴菲特，脑子瓦特了才会选我呢。

你看同样是1万块，这时候现金还等价吗？不等价了吧，巴菲特扣1000呢。

所以现金当下虽然是等价的，但未来的去向却是不等价的。

有人说罗辑你就爱跑题，这跟投资有什么关系？

还是说你这厮又接广告了？

说到这，插入个小广告，想开户的可以点次条链接，大券商，费率优惠。

别急，咱现在唠会正题。

我们前面说了，之所以现金不是等价的，是因为没有公司会100%分红。

如果不100%分红，就一定涉及到留存收益再生产。

重点来了：

不同公司的留存收益 ，再生产的回报率是不同的。

而这个回报率的不同，就像我和巴菲特的例子一样。

两家公司留存了同样的钱，几年后它们所产生的利润是大不相同的。

估值的差异就产生了

当下俩公司赚同样的利润 ，一家留存收回报率是10%，另一家留存收益回报率是20%，那么你当然会选第2家。

市场上大家都这么想，第2家的估值当然就高了。

虽然两家都赚了同样的钱、分同样的红、也都是真金白银。

但显然，现金是等价的，已经解释不了这个差异了。

让我们再展开来想一下。

现在有两家公司，在完全不分红的情况下：

一家的留存收益回报率是18%；

另外一家是20%；

那么第二家一定比第一家更好吗？

很多人说肯定啊。

就好像吴彦祖比沈腾帅一样，令人肯定。

但其实沈腾年轻的时候特别帅，军艺校草。

同样的道理，第1家公司并不一定比第2家公司差，我是指公司质地。

甚至可能它俩就是一家公司，只是不同的时期，第1家公司是第2家公司老年版。

举个例子。

一家公司在刚产生竞争优势，但市占率还不够大的时候，一定有一个快速的增长阶段。

在这个阶段，只要不断的投钱，就可以在回报率不降低的同时迅速的扩大规模。

但什么都是有天花板的。

苹果公司再好，也不可能永远高增长。

所以到了一定的阶段后，增速一定会慢下来。

这时候公司就只能选择大额分红了。

因为如果还之前那样把利润都用来再投资，那么未来一定是回报率不断的降低、降低、再降低。

有些人会说那把钱都分了，很好啊。每年都能够拿到公司的大笔分红，多舒服。

就像上班公司公司却从来不拖欠你的工资一样舒服。

但如果公司和你说，每个月我给你发点最低的生活费，剩下的钱，你投给公司，每年都20%的回报。

你同意吗？

同意个屁呀，赶紧跑啊，肯定是公司在骗你钱。

但到股市就不一样了，很多公司的ROE甚至大于20%，这证明它留存的收益就可以创造20%的回报。

所以面对这种公司，你会喜欢他分红吗？

肯定不对吧，公司分红给我，我也找不到这么高回报率的机会了啊。

有些人会说，我可以继续分红再买入啊。

当然可以，但收益率就要低多咯。

我们前面说了公司的ROE（净资产回报率）是20%，只要保持这个ROE，那么留存收益的回报率就也是20%。

但分红再投就完全不同了，因为这个20%的回报率，只有在净资产或净资产水平以下买入，才能够取得。

如果是两倍净资产买入，那回报就只有10%了。

而一家ROE有20%的公司，通常要4~5倍的市净率，那么分红再买入的回报率就变成了4%-5%。

也就是说，你持仓公司的分红，再买回持仓公司，回报率降低了四五倍。

所以肯定不希望公司分红嘛。

场景就是这样，一方是投资者求公司不要分红，扩大生产。

而公司也会求投资者，这钱真用不了，还是分了吧......

于是公司死乞白赖的分红，你含泪收下。

听起来很魔幻，但理就是这个理儿。

所以，估值差异的秘密是什么？

抛开到底是不是赚真金白银这个事儿，更重要的是每家公司再投资的能力不同。

所以，为什么成长股普遍高估值？

是因为市场都是傻子吗？

不就是因为成长股的市场空间大，公司可以留存收益不分红，同时不降低ROE嘛？

你笑它估值高，它却笑你，还需要拿着分红找「第二次」富的机会。

# SUMMARY

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